利潤(rùn)增速快于收入。海大集團(tuán)2009 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.5億元，增長(zhǎng)15.9%;凈利潤(rùn)1.55億元，增長(zhǎng)18.8%，EPS為0.693元。分配方案為10轉(zhuǎn)增3派2元。第四季度是水產(chǎn)飼料淡季，基本沒有盈利。

　　毛利率水平明顯反彈。由于飼料行業(yè)景氣的回升，海大集團(tuán)的主力品種魚蝦料的毛利率也明顯反彈，綜合毛利率水平提高0.3個(gè)百分點(diǎn)到8.3%，仍低于06、07年9.1%的水平。

　　三項(xiàng)費(fèi)用率下降。三項(xiàng)費(fèi)用率從08年的5.0%下降到09年的4.6%，其中銷售費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。

　　投資收益下降。毛利率上升、三費(fèi)率下降，但凈利潤(rùn)率僅僅微升0.1個(gè)百分點(diǎn)到3%。主要原因是投資收益下降4390萬(wàn)元，處置交易性金融資產(chǎn)收益明顯下降，是與大宗原材料套期保值有關(guān)的部分。

　　全面養(yǎng)殖解決方案提供商。以養(yǎng)殖效益為核心，成為提供全面養(yǎng)殖解決方案的服務(wù)型企業(yè)，海大集團(tuán)向上游一體化的戰(zhàn)略選擇使其有能力獲取高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的增長(zhǎng)速度。

　　未來(lái)三年產(chǎn)能倍增。海大集團(tuán)未來(lái)三年將進(jìn)入資本密集開支、產(chǎn)能集中釋放時(shí)期，步入高增長(zhǎng)階段。我們測(cè)算到2012年產(chǎn)量將比2009年翻倍，達(dá)到360萬(wàn)噸左右的規(guī)模。

　　長(zhǎng)期看好，增持評(píng)級(jí)。高效的財(cái)務(wù)管理、明確的增長(zhǎng)預(yù)期，海大集團(tuán)理應(yīng)享有估值溢價(jià)。我們對(duì)其2010-12年EPS預(yù)測(cè)0.97/1.38 /1.79元，CAGR為37.2%，目標(biāo)價(jià)48.3元，“增持”評(píng)級(jí)。