3月份，全國平均生豬出場價格為19.02元/公斤，同比上漲55.3%。受此影響，以生豬全產(chǎn)業(yè)鏈為主營業(yè)務(wù)的唐人神，從3月11日的8.70元/股，上漲到4月5日的13.74/股，一個月不到，漲幅達(dá)到58%，在資本市場引起關(guān)注。

    探究企業(yè)

    唐人神于2011年登入深交所，是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，以“飼料、種豬、肉品”三大主業(yè)為支撐，在全國擁有40余家子公司。近日，公司發(fā)布2016年一季度業(yè)績預(yù)告，一季度業(yè)績區(qū)間為2347萬～2660萬元，同比增長50%～70%，業(yè)績大幅增長主要源于種豬及養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利大幅反轉(zhuǎn)、飼料業(yè)務(wù)利潤率水平提升。

    飼料業(yè)務(wù) 補(bǔ)強(qiáng)短板

    唐人神原有豬料業(yè)務(wù)主要集中在華中地區(qū)，產(chǎn)品以中大豬配合料為主，毛利率水平略高于行業(yè)平均;同時旗下山東和美公司補(bǔ)充禽料業(yè)務(wù)，銷售集中在山東地區(qū)。2015年，公司實現(xiàn)飼料銷售約300萬噸，其中豬料、禽料分別約200萬噸、100萬噸。

    2016年2月5日，唐人神發(fā)布公告，公司擬以10.08元/股發(fā)行6022萬股，并支付現(xiàn)金1.24億元，合計作價7.31億元，購買龍華農(nóng)牧90%的 股權(quán)(交易作價4.41億元)，并收購深圳比利美英偉90%的股份(交易作價2.9億元)，同時擬不低于10.08元/股非公開發(fā)行股份，募集配套資金不 超過4.2億元。

    據(jù)記者了解，比利美英偉以生產(chǎn)豬用預(yù)混料、濃縮料、配合料為主要產(chǎn)品，目前擁有比利美英偉、三啟兩大系列品牌，產(chǎn)品多達(dá)70余種，銷售區(qū)域集中在華南和華北地區(qū)。2014年比利美英偉實現(xiàn)收入3.82億元。

    唐人神此次通過收購比利美英偉，公司有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善全國的區(qū)域布局，將與原有飼料業(yè)務(wù)形成有效互補(bǔ)。在養(yǎng)殖效益上行趨勢確定的背景下，飼料行業(yè)將為公司貢獻(xiàn)更多利潤。

    育種和生豬養(yǎng)殖共同發(fā)展

    公司旗下“美神”種豬通過美國NSR認(rèn)證，達(dá)到美國同步育種水平，現(xiàn)擁有5個種豬擴(kuò)繁場。美神育種公司是公司與美國威特先(Whiteshire Hamroc)育種公司聯(lián)合投資建設(shè)，先后于2008年和2013年兩次進(jìn)口美國Whiteshire SPF核心場2000余頭核心群級和曾祖代級原種豬，現(xiàn)有5個種豬擴(kuò)繁場，以及姚家壩、淦田、群豐、攸縣、邵陽、正陽、岳陽、永州、荊州、衡水等10個育種基地。

    據(jù)悉，2015年公司種豬銷售量近3萬頭，目前養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極，公司二元種豬已經(jīng)脫銷，約有1萬頭訂單無法滿足，50公斤重二元母豬銷售價格已由此前的1700元漲至1900元(公司成本約1100元)。券商調(diào)研表示，如無意外，2016年美神種豬計劃出欄4萬頭。

    此前，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要集中于種豬環(huán)節(jié)，2015年以來陸續(xù)成立或收購生豬養(yǎng)殖企業(yè)，開始大力布局商品豬業(yè)務(wù)，未來生豬養(yǎng)殖將成為公司發(fā)展的重心。之前，公司收購的龍華農(nóng)牧正是致力于生豬養(yǎng)殖。

    據(jù)記者了解，龍華農(nóng)牧采用自育自繁自養(yǎng)的經(jīng)營模式，現(xiàn)擁有位于茶陵縣嚴(yán)塘鎮(zhèn)和秩堂鎮(zhèn)的兩個商品豬養(yǎng)殖基地，形成集生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)為一體的 完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈?，F(xiàn)有生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能12萬頭，2014年出欄量超過9萬頭，養(yǎng)殖效率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。通過收購龍華農(nóng)牧，公司進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，擴(kuò)張產(chǎn)能 的同時，還計劃通過募投項目進(jìn)一步擴(kuò)大龍華農(nóng)牧的養(yǎng)殖產(chǎn)能。

    聚焦三類養(yǎng)殖模式

    據(jù)悉，唐人神計劃五年之內(nèi)將生豬出欄規(guī)模擴(kuò)大到30萬頭，十年內(nèi)達(dá)到80萬頭，在后期產(chǎn)能擴(kuò)張中，公司將聚焦三種模式：第一種是5000頭以上母豬的大規(guī)模的養(yǎng)殖公司，例如龍華農(nóng)牧，主要通過資本并購方式獲得;第二種是500～5000頭母豬的豬場，與其合資成立輕資產(chǎn)公司(使用現(xiàn)金出資，持股70%-80%)，然后再通過合資公司返租豬舍，對應(yīng)每頭出欄生豬租金價格約5～10元;第三種是“公司+農(nóng)戶”模式，將農(nóng)戶與公司優(yōu)勢進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，用專業(yè)的技術(shù)提升農(nóng)戶的養(yǎng)殖效益。

    肉類產(chǎn)品逐漸發(fā)力

    公司肉類產(chǎn)品包括中式風(fēng)味制品、中式醬鹵熟食、西式高溫制品、西式低溫制品、生鮮肉品等。2014年，公司肉類產(chǎn)品收入3.82億元。伴隨公司養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，屠宰加工將逐步實現(xiàn)配套，產(chǎn)能利用率將提升，業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

    券商評價

    興業(yè)證券(601377,股吧)：龍華農(nóng)牧2016年承諾業(yè)績4100萬元，2016年生豬養(yǎng)殖行業(yè)平均PE19倍，90%權(quán)益對應(yīng)7.0億市值;比利美 英偉2016年承諾業(yè)績3000萬元，2016年飼料行業(yè)平均PE24倍，90%權(quán)益對應(yīng)6.5億市值。本次收購估值較為合理，我們預(yù)計將分別增厚公司 2016-2018年EPS0.02元/0.03元/0.05元。

    公司原先的飼料業(yè)務(wù)受益于下游景氣回升和玉米價格下行，盈利狀況也將出現(xiàn)一定改善，預(yù)計未來增速在20%左右;種豬和肉食業(yè)務(wù)隨著豬肉價格持續(xù)走高也將迎來爆發(fā)。本次收購?fù)瓿珊?，公?015-2017年凈利潤預(yù)計為0.92億，1.82億與2.09億元，對應(yīng)EPS為0.19元，0.37元與0.42元;對應(yīng)PE為68.7倍，34.7倍與30.3倍，我們維持公司“增持”評級。

    風(fēng)險提示：項目過會風(fēng)險。

    長江證券(000783,股吧)：從上輪豬周期來看，飼料板塊一共出現(xiàn)過三波比較明顯的上漲。第一階段：2010年7月-2010年11月。此時能繁母豬存欄在底部徘徊，使得市場提高飼料板塊未來業(yè)績預(yù)期，板塊估值明顯提升，整體股價上漲60%。第二階段：2011年6月-2011年7月。豬價此時達(dá)到高點，同時2011年二季度飼料公司業(yè)績開始釋放，整體股價漲幅15%。第三階段：2012年11月-2013年3月。能繁母豬存欄到達(dá)高位(5000萬頭以上)，催生飼料股第三波行情，且2012年全年飼料股業(yè)績高增長，整體股價漲幅27%。

    我們認(rèn)為，目前飼料股正處于估值快速提升的第一階段。同上輪豬周期類似，現(xiàn)階段能繁母豬存欄處于歷史低點，但尚未出現(xiàn)明顯拐頭趨勢，此時正是市場未形成一 致預(yù)期時，因此也是給予板塊高估值的時期。且這一點在2010年同樣時期可得到驗證，在當(dāng)時能繁母豬尚未確立明顯拐頭趨勢的情況下飼料股出現(xiàn)較大漲幅，估 值明顯提升(當(dāng)時飼料股對應(yīng)當(dāng)年真實業(yè)績PE從24上漲到39)。

    考慮到此次定增及收購帶來的業(yè)績和股本增厚，我們預(yù)計公司2016年凈利潤約3.2億元，折合攤薄EPS為0.54元。給予“買入”評級。

    風(fēng)險提示：生豬擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期;豬價大幅下跌;飼料銷量不及預(yù)期。

    國泰君安：假設(shè)公司2015-2017年飼料銷量分別為300萬噸、350萬噸、400萬噸，對應(yīng)毛利率分別為9.6%、11%、11.5%。不考慮增發(fā) 影響，預(yù)計2015-2017年公司EPS分別為0.17元、0.48元、0.64元/股;考慮增發(fā)影響，預(yù)計2015-2017年公司EPS分別為 0.16元/股、0.56元、0.73元/股。考慮行業(yè)平均估值及公司成長性，給予公司2017年25倍PE，對應(yīng)股價16元。

    風(fēng)險提示：玉米、小麥、豆粕等原材料價格波動將會對公司的盈利能力帶來影響;若其周邊地區(qū)或自身養(yǎng)殖場疫病頻繁發(fā)生，或者其疫病防控體系執(zhí)行不力，公司將面臨生豬發(fā)生疫病所引致產(chǎn)量下降、銷量下降、盈利下降、甚至虧損的風(fēng)險。

    高管訪談

    記者：自2013年以來豬肉行情逐漸低迷，但2016年春節(jié)過后，豬肉價格逐漸走高，為什么豬肉價格總是暴漲暴跌?有什么有效方法能防止豬肉價格暴漲暴跌?

    陶一山(董事長)：豬價暴漲暴跌是一種必然的規(guī)律，就是生豬周期，15個月。如果豬價很高，就把母豬變成種豬，7個月開始配種，3個月懷孕，6個月長大，這個時候供給就會增加，豬價就會暴跌。

    我國生豬市場價格波動的頻繁給生豬生產(chǎn)者、豬肉加工商、生豬貿(mào)易商都帶來了一些無法回避的損失。同時，也嚴(yán)重制約了生豬的品種改良、規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖和大市 場流通以及豬肉深加工增值產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)。這些都急需利用生豬期貨市場進(jìn)行套期保值來規(guī)避風(fēng)險，減少生產(chǎn)的盲目性，穩(wěn)定提高農(nóng)民的收入。生豬生產(chǎn)的周期性波 動是我國生豬現(xiàn)貨市場自身無法克服的缺陷，國內(nèi)外對期貨市場功能的研究及國外實證分析結(jié)果表明，期貨市場有利于有效遏制豬價的暴漲暴跌。中國生豬市場體量 比較大，因為中國占世界生豬交易的50%以上，有足夠現(xiàn)貨和交易數(shù)量的話，通過期貨來操縱市場就較為困難，所以開通生豬期貨對穩(wěn)定豬價能起到重要作用。

    記者：唐人神進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖，農(nóng)民散戶的養(yǎng)殖會不會受到?jīng)_擊?

    陶一山：在生豬的養(yǎng)殖方面，我們扶持農(nóng)民養(yǎng)豬，但不與農(nóng)民進(jìn)行競爭，唐人神的目標(biāo)是要讓農(nóng)民致富，唐人神贏得的利益就是種豬的價差、飼料的利潤、差異化養(yǎng) 殖、屠宰加工?！肮?農(nóng)戶”模式從目前來看最好的是溫氏集團(tuán)。去年我去了美國一家公司，它去年90萬頭母豬，1700萬頭出欄，所以“公司+農(nóng)戶”的模 式最大的好處就是利用了農(nóng)民房屋財產(chǎn)的資本，利用他的土地，利用他的人工，“公司+農(nóng)戶”的模式可以節(jié)約大量的資本，這是最大的優(yōu)勢。

    記者：“互聯(lián)網(wǎng)+”時代下，唐人神想過如何借助這股東風(fēng)嗎?

    陶一山：“互聯(lián)網(wǎng)+”時代洶涌而來，讓我們感受到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的壓力，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)該如何轉(zhuǎn)型?生豬產(chǎn)業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代是否會有機(jī)會?答案無疑是肯定的。唐人 神打造了四個生豬產(chǎn)業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新平臺，分別是生豬安全生產(chǎn)平臺、肉品加工創(chuàng)新平臺、物聯(lián)網(wǎng)共享與O2O交易平臺、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺。國家經(jīng)濟(jì)下行 帶來企業(yè)的壓力，“互聯(lián)網(wǎng)+”在這個階段的裂變，會是未來的機(jī)會。

    記者：現(xiàn)在全社會都在提供給側(cè)改革，唐人神在這方面有什么布局嗎?

    陶一山：供給側(cè)的改革主要針對消費(fèi)端的中高端人群，利用中高端消費(fèi)、高端產(chǎn)業(yè)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整。這次收購龍華農(nóng)牧后，唐人神擬通過APP全程視頻監(jiān) 控豬場，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的變革滿足中高端消費(fèi)者的一些健康安全需求?？梢哉f，公司此次并購不是簡單的財務(wù)并購，而是一個戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也是供應(yīng)側(cè)改革 的布局。

    記者：收購比利美英偉的細(xì)節(jié)能說說嗎?

    陶一山：按照雙方對賭協(xié)議約定，比利美英偉三年共要給唐人神交一個億的利潤;此外,比利美英偉年初從新三板撤回上市申請，這兩件不相關(guān)的事都從側(cè)面說明了 一點：李職(比利美英偉的董事長)及團(tuán)隊對唐人神的收購是充滿信心的。否則，李職無法說服團(tuán)隊接受業(yè)績對賭，并從新三板撤回上市申請。經(jīng)過兩年的談判，正 是李職及其團(tuán)隊對唐人神文化、價值觀、產(chǎn)業(yè)鏈的高度認(rèn)同促成了這一次并購。

    TIPS

    公司產(chǎn)業(yè)鏈情況

    上游

    飼料

    目前飼料產(chǎn)能600萬噸，2015年總銷量約300萬噸，豬料、禽料各占50%，禽料單噸毛利170-180元，豬料單噸毛利約400元。

    中游

    養(yǎng)殖

    2015年二元母豬銷售預(yù)計3萬頭，2016年預(yù)計種豬和商品豬出欄總量60萬頭，公司計劃五年內(nèi)做到300萬頭，十年內(nèi)達(dá)到800萬頭。

    下游

    食品加工
 
    經(jīng)過15年發(fā)展創(chuàng)新，唐人神肉品形成了中式風(fēng)味制品、中式醬鹵熟食、西式高溫制品、西式低溫制品、生鮮肉品等品類。