生豬期貨自今年1月8日上市以來，備受市場(chǎng)關(guān)注。從5月份開始，生豬期現(xiàn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)有規(guī)律的同向變動(dòng)，而基差則開始漫長(zhǎng)的“水下生活”，導(dǎo)致這種變化的基本邏輯是產(chǎn)能超預(yù)期恢復(fù)確認(rèn)，弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期共振。

    進(jìn)入11月，生豬基差呈現(xiàn)迅速收斂趨勢(shì)并開始轉(zhuǎn)正，這種變化是否意味著豬周期“拐點(diǎn)”已至，豬價(jià)已經(jīng)脫離下跌周期，開始走上行通道？

    經(jīng)詳細(xì)調(diào)研，我們認(rèn)為上述問題可從以下幾個(gè)方面探討。

    第一，國(guó)慶假期后，生豬現(xiàn)貨的快速反彈，主要基于以下幾點(diǎn)原因：

    1、養(yǎng)殖端去肥力度較大，大肥豬存欄在之前的下跌行情中已經(jīng)消耗殆盡，供給減少，客觀上抬高了標(biāo)豬行情。

    2、北方地區(qū)雨雪天氣擾動(dòng)頻繁，一定程度上造成生豬收售困難，屠企不得不提價(jià)收豬。

    3、傳統(tǒng)長(zhǎng)假銷售旺季的到來，疊加今年“菜比肉貴”，低價(jià)肉刺激居民將灌腸臘肉等消費(fèi)提前，豬肉消費(fèi)的方向轉(zhuǎn)變明顯，需求較旺。

    4、養(yǎng)殖端深度虧損，壓欄控量措施導(dǎo)致豬價(jià)越漲越惜售，形成豬價(jià)上漲的閉環(huán)。

    5、屠企樂見豬價(jià)上漲以便乘機(jī)降低凍肉庫存。

    6、政府呵護(hù)產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展，制定收儲(chǔ)政策，開展反周期調(diào)控，鼓勵(lì)居民消費(fèi)，提振市場(chǎng)信心并引導(dǎo)企穩(wěn)預(yù)期。

    第二，除了客觀因素帶來的價(jià)格變化，我們還需要分析產(chǎn)業(yè)基本面是否發(fā)生根本性改變。目前，從數(shù)據(jù)層面看，我國(guó)豬肉供給仍呈現(xiàn)相對(duì)過剩狀態(tài)。

    據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年前三季度全國(guó)豬肉產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)31.9%、40.2%和43.1%，預(yù)計(jì)全年豬肉產(chǎn)量在5400萬噸以上；豬肉進(jìn)口方面，四季度預(yù)計(jì)月進(jìn)口量維持在20萬噸上下，全年豬肉進(jìn)口或在370萬噸左右；截至三季度末，全國(guó)生豬存欄43764萬頭，同比增長(zhǎng)18.2%，其中，能繁母豬存欄4459萬頭，同比增長(zhǎng)16.7%，比正常年份保有量多大約6%；1月至10月全國(guó)定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量累計(jì)達(dá)2.09億頭，同比增長(zhǎng)66.4%，僅10月份就屠宰了3023萬頭，同比增長(zhǎng)111%；凍肉庫存方面，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，8月重點(diǎn)屠宰企業(yè)平均凍品庫容比31.85%，環(huán)比上漲1.17%，較去年同期增加22.89%。凍品庫存壓力仍是壓在四季度豬價(jià)上的一座大山。

    調(diào)研中有產(chǎn)業(yè)人士透露，目前國(guó)內(nèi)凍品庫存在150—170萬噸，絕對(duì)數(shù)值雖較年初有明顯下降，但存量并未全部進(jìn)入終端消費(fèi)，部分還處于渠道流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。另據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，全國(guó)規(guī)模豬場(chǎng)每月新生仔豬數(shù)量都在3000萬頭以上，并呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)，而8月至9月，全國(guó)能繁母豬存欄量接近正常保有量的110%。

    我們認(rèn)為數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出供應(yīng)相對(duì)過剩的局面大概率會(huì)延續(xù)到明年一季度，即便是在傳統(tǒng)春節(jié)假期后，仍將持續(xù)一段時(shí)間。因此，后期如不實(shí)質(zhì)性調(diào)減產(chǎn)能，豬價(jià)低迷態(tài)勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。

    第三，觀察歷史上豬周期運(yùn)行規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，每一輪豬周期都長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，此時(shí)談豬價(jià)進(jìn)入上升周期還為時(shí)尚早。

    綜上所述，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)生豬期現(xiàn)價(jià)格或?qū)⑾萑腴L(zhǎng)短周期不匹配所導(dǎo)致的走勢(shì)“背離”狀態(tài)，即現(xiàn)貨受政策提振、雨雪天氣擾動(dòng)和消費(fèi)回暖等短時(shí)因素影響，偏強(qiáng)運(yùn)行，而期貨基于遠(yuǎn)期產(chǎn)能供大于求的邏輯，偏弱運(yùn)行。